从债券市场不稳到孙正义抛售英伟达股票，美国AI泡沫将被刺破？

据财联社的报道，近期美国债券市场出现了一个值得注意的变化——投资者开始集中抛售科技巨头发行的公司债。这一波“集体撤退”涉及谷歌母公司Alphabet（谷歌母公司）、微软、Meta（Facebook母公司）以及甲骨文等公司，它们正是推动美国人工智能基础设施建设的核心力量。

综合《金融时报》和彭博社报道，过去一个月，这些公司的债券价格普遍下滑，风险溢价上升，尤其是那些为建设AI数据中心而融资发行的债券，承压最为明显。市场人士认为，这一动向反映出投资者对硅谷在AI领域高强度资本支出带来的“泡沫风险”开始警觉。

在长期以来的投资逻辑中，科技巨头的债券几乎与美国国债一样稳健。微软和谷歌的信用评级高居全球企业前列，其债券收益率甚至一度低于美国国债（这代表安全和低风险）。

然而，自10月中旬以来，情况出现微妙变化。彭博数据显示，Meta的2032年期债券收益率已从4.1%升至5.4%，微软的同期限债券上升近1个百分点。短短几周内，这些票据的价格被压低数个百分点——在稳健的投资级债市中，这是罕见的波动。

伦敦一家大型资产管理公司的债券交易主管在接受《金融时报》采访时表示：“没人怀疑微软会违约，但投资者开始质疑，这种不计成本的AI投入是否真的能在中期产生回报。”

AI浪潮带来的最大财务压力，来自于数据中心的扩张。谷歌、微软、亚马逊AWS和甲骨文等“超大规模云服务商”正在全球范围内兴建AI算力中心，以支撑模型训练和AI云服务。

微软在最新财报中披露，其2025财年的资本开支将达到500亿美元的新高；Alphabet和Meta的年度投入也在400亿至450亿美元区间。

这些支出来源，相当一部分来自债务融资。威灵顿管理公司固定收益投资组合经理承认，“过去两周，市场意识到的最重要的一点是，这场AI热潮的资金将主要来自公开市场。”

摩根士丹利指出，这些投资项目的回报周期通常长达五至七年，而当前美国利率维持在高位——十年期国债收益率长期稳定在4.3%左右——使得融资成本显著上升。

看起来，美国科技巨头的现金流非常充沛，但资本市场对‘未来回报’的耐心正在下降。

以《财联社》报道中提到的甲骨文（云服务巨头）为例，目前甲骨文的长期债务规模已达到惊人的960亿美元。尽管其号称未来五年通过AI云服务能创造3000亿美元收入。但穆迪评级机构已发出警告，“甲骨文过度依赖少数人工智能企业的大额承诺来支撑增长，存在重大风险”。

市场警觉的另一信号来自前日本首富。软银集团创始人孙正义近日抛售英伟达股票套现58亿美元离场。要知道英伟达是AI产业链的绝对核心，其市值在2024年突破3万亿美元，曾被视为AI投资的象征。

据《日经新闻》报道，孙正义出售英伟达部分持股是为了筹措资金支持其旗下AI平台项目。软银方面声称这是“资金结构调整”，但外界普遍认为这是一种风险对冲行为。

在资本市场看来，这位以激进投资闻名的企业家选择在AI估值高峰期套现，传递出的信号再明显不过——连孙正义都开始担心美国AI泡沫。

孙正义

其实投资者的担忧并非空穴来风。AI的商业化进程正在放缓。Meta在生成式AI产品上投入巨大，但其广告业务增长有限；谷歌的Gemini模型尚未带来显著营收；微软虽然与OpenAI合作最为深入，但云计算利润率已连续两个季度下降。

与中国AI产业积极布局应用化、实体化不同，美国AI产业正变成一场算力游戏。

彭博情报的分析指出，AI项目的盈利周期正在拉长。2025年全球AI相关资本支出预计将超过2500亿美元，但可量化的收入贡献不到三分之一。

换句话说，这场看似充满未来感的投资狂潮，短期内却在不断吞噬现金流——OpenAI、英伟达、Meta等公司，为了掩饰快速消失的现金储备，正在玩一场“击鼓传花”的游戏，尽管看起来已十分接近“庞氏骗局”。

在资本市场，债券之所以被视为“聪明资金”，就在于其对风险和回报极为敏感。

投资者抛售科技债并非意味着这些公司财务恶化（财务报表可以美化），而是对其资金使用效率提出了质疑。

不过，也有人对这些美国科技巨头提出质疑，曾因准确押注美国次贷危机而名声大噪的知名投资人迈克尔·伯里近日就公开指责包括Meta、英伟达、亚马逊、甲骨文在内的AI巨头通过美化、修饰和掩盖财务报表而“虚增”营收。

所以巨头们的真实财务情况，外界并不清楚，但可以确定的是，它们的债务如滚雪球一般越滚越大。

据Refinitiv的数据显示，仅Alphabet、微软、Meta和甲骨文的债务总额已接近6000亿美元，且这个数字还在不断攀升。

华尔街

就在11月10日，高盛发布报告指出，在技术投资、公司债务、估值等维度，当前 AI 热潮出现了一些与 1990 年代末互联网泡沫相似的情况；在此之前，美国政府也已经拒绝了OpenAI的融资担保...

山雨欲来风满楼。

当然，AI产业的长期潜力无可否认，但资本市场的耐心是有限的。在某种意义上，无论美国AI泡沫是否会破灭，有一点是无法否定的，那就是AI时代不会终结，但是从现在开始进入理性时代。